文/程瑞金

    6月已经过半，2017年的投资理财也已经进入下半场。接下来，大家在配置资产的过程中应注意哪些问题？方向如何？

    下面，笔者列举了自6月初以来，可能影响下半年资产配置的几大因素：

    （1）短期资金趋紧，银行短期理财收益率收益率上扬，超过5%已不算罕见。

    （2）人民币兑换美元的汇率由贬转升，突破6.80的关口。

    （3）5月的统计数据显示，一线城市的房价环比回落，是否达到拐点让人揪心。

    （4）在国际股市纷纷创新高的同时，中国的A股市场仍然抵挡徘徊，上证指数只有10年前高点的一半。

    首先应考虑的是，上列情况是短期现象还是长期趋势的改变。笔者个人看法如下：

    第一，短期资金趋紧，由去年同期的资产荒转为负债荒，主要与金融机构去杠杆的政策有关。银监会对金融同业存单加强监管，5月份同业存单托管余额呈现负增长，银行委外资金收缩，基金、券商面临资金赎回压力上升，使得银行间拆借利率与国债收益率持续、快速走高。降杠杆来防范资产泡沫的政策预计在下半年不会改变，有些小银行已经调高存款利率到可浮动的上限，预计下半年会有更多的银行跟进。

    第二，今年前5个美元指数下跌5.3%，同期间人民币对美元也只升值0.96%，相对其他货币还是贬值的。最近人民币的升值主要是人民银行在人民币兑美元中间价报价模型中引进逆周期调节因子，中间价会对顺周期波动进行反向操作，避免市场人云亦云的羊群效应。未来人民币的表现会与美元指数的涨跌较为接近，美国6月份升息已经反映在目前的汇率上，特朗普的降税与基础建设计划，即使获得国会通过，在下半年还不可能带来效益，因此预期下半年美元大幅走强的机会不大。

    第三，中国的楼市按照过去的经验，上涨的期间长涨幅大，下跌的期间短跌幅小，因此有投资楼市不败的神话。然而317新政后一再加码的调控政策，已经改变了大众对未来房价的预期，楼市逐渐由卖方市场转为买方市场，房价也出现了拐点。过去房价向下调整时间不长主要是当房价可能大幅下跌时政策又转向支撑楼市，但以下半年来说应该还是处于政策观察期，房价还出处于下跌通道中，而政策还没有那么快的转向。

    第四，中国股市与欧美股市的表现背道而驰，主要因素是供给面的筹码释放太多，新股发行的节奏太快，定向增发过于浮滥。不过最近证监会推出定增新政，对于定增频率、规模与首年减持比率都有限制，以后上市公司由定增转向配股融资，对原有股东相对有利。需求面由于缺乏赚钱效应，愿意进入股市的资金有限。不过主版的多数股票，即使与成熟股市比较，估值也已经进入安全区间，向下空间有限。在股市监管改善，沪港通深港通落地后，多家外资投行估计，下半年MSCI新兴市场指数纳入中国指数的机会大，可吸引120亿美元的外资押注中国股市，下半年中国股市的表现有望突破上半年低档盘旋的局面。

    从以上四个因素来判断，2017年下半年的资产配置，应该避开还在下跌的楼市，趁市场仍处于低档时提高股票或股票型基金的比例。由于利率可能走高，债券投资偏向短期债券，可以投资3～6个月的理财产品或货币市场基金，获得4%～5%的年化收益率。人民币汇率趋于稳定，可以QDII的方式增加海外金融投资。至于各项资产比率要占多少，则依据个人风险属性与流动性、收益性需求而定。